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从看不懂到重仓，段永平为何22亿加持泡泡玛特？

晰数塔互联网快讯
2026-06-06 10:54

来源| Tech星球

文| 翟元元

段永平还在持续加码泡泡玛特。

近半个月时间内，以价值投资著称的段永平两次大规模增持泡泡玛特，合计投入资金超22亿港元。6月3日，据港交所权益披露，段永平在泡泡玛特H股的持股比例从5.69%升至6.04%。对应当日市值，段永平持股对应市值约为144亿港元。

5月底，段永平与其旗下公司H&H International Investment,LLC斥资拿下泡泡玛特5.69%股份，持股规模仅次于创始人王宁，持仓市值超110亿港元，成为泡泡玛特第二大股东。

去年底，段永平还曾直言“看不懂泡泡玛特，不投资”。从“看不懂”到重仓买入，这位知名投资人的转向、加持，让市场不得不重新审视泡泡玛特。

只是，经历过2025年爆发式增长，进入流量与热度断崖式下滑的2026年，泡泡玛特面临的挑战并不小：持续打造爆款IP的能力，“下一个Labubu”能否诞生，去库存能力，以及珠宝、家电等跨界“IP+”业务能否盈利。

潮玩品类能否持续保持消费者热情始终存在不确定性，泡泡玛特需要持续证明自己的价值。泡泡玛特创始人王宁将2026年定义为公司“休整年”，并大幅下调年度营收增长目标。与2025年业绩高速增长，营收增速为184.7%对比，泡泡玛特今年设定的新目标为“不低于20%”。

市值缩水，利润下滑

2025年，Labubu赚麻了。

引爆全球多地抢购潮的Labubu去年全年创收突破140亿元，成为国内首个年营收破百亿的潮流玩具IP。泡泡玛特则凭借Labubu热度一路攀升，市值一度高达4504.23亿港元。

然而，市场热情到达顶点之后， Labubu价格逐渐崩盘，泡泡玛特也跟着一起缩水。在市场消费热情下降与公司主动降速双重因素叠加之下，泡泡玛特市值、业绩开始明显下滑。截至发稿，泡泡玛特市值为2353.15亿港元，较市值高点蒸发2100多亿港元。

增速换挡，从高速变道低速，很难不产生落差。

泡泡玛特创始人王宁在2025年度业绩发布会上解释称，公司需要像F1赛车进入维修站一样进行休整。他坦言，2025年是压力最大、睡眠最差的一年。泡泡玛特首席运营官司德在一季度业务更新电话会上表示，去年的高速增长有很大一部分来自运气和市场。

运气消失之后，部分门店营业额仍在增长。一泡泡玛特门店员工向Tech星球透露，她所在的门店每月营业额为180-200万左右，今年甚至达到了280万。

只是业绩存在不小的落差。财报显示，泡泡玛特2026年一季度整体收益同比增长75%至80%。其中，中国市场收益增长100%至105%，线上渠道增长150%至155%。海外市场增速放缓，美洲、欧洲及其他地区增长55%以上，中国以外的亚太地区仅增长25%至30%。

值得一提的是，泡泡玛特今年一季度中国市场表现超出预期，但海外增速从三位数降到了两位数。

对比去年，泡泡玛特今年3月份发布的2025年财报显示，去年全年营收达到371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。其中，海外营收为162.7亿元，同比增长292.0%，占总营收43.8%；海外市场中，美洲增速最快（+748.4%），亚太（+157.6%）和欧洲及其他地区（+506.3%）都实现了三位数增长。

毛利率与净利润也双双下滑。对比来看，泡泡玛特2026一季度毛利率71%、净利率34%、归母净利润：25.5亿。而在2025四季度，泡泡玛特毛利率为71.5%、净利率36.2%、归母净利润：33.8亿。下滑幅度不大，但的确影响了盈利能力。

一位长期关注泡泡玛特市场人士认为，泡泡玛特当下问题除了海外增速，还有线上销量占比过高，以及四季度库存高于公司销量增速，其中库存是最大的问题。

泡泡玛特财报显示，2025年末公司存货54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，远超184.7%的营收增速。存货周转天数从100.98天拉长到121.63天，周转率从3.56次降到2.96次。库存周转变慢，产品销售承压。

烧钱跨界新业务，焦虑中下调业绩目标

泡泡玛特需要向外界证明，如何在Labubu神话破灭后，打造第二个甚至更多的Labubu。

新IP“星星人”被视为另一个黑马。一位业内人士称，现在不少人社交货币从Labubu变成了星星人，晒星星人成为新时尚。泡泡玛特也在自上而下推动星星人破圈，创始人王宁前一段时间参加国新办采访，随手携带的便是星星人。此外，北京朝阳公园内还做了大型的星星人展区，营销力度很大。

但星星人的出圈程度远没有Labubu大。而且，星星人创造的营收也与顶流Labubu差距悬殊。2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS收入达到141.6亿元，同比增长365.7%。星星人等6大IP营收20亿元。

一位泡泡玛特离职员工向Tech星球表示，泡泡玛特IP上新速度逐年变慢。除了爆款IP，失败的IP其实也很多，并且很多已经消失在公众视野。像潘神、小诺、bunny、牙龈怪等都不再出了。近两年公司开拓的方向品类越来越多，业务越来越广。

围绕IP，泡泡玛特延伸出了家电、乐园、甜品店、珠宝、电影等业务。但这些业务除了乐园业务在2024年实现了盈利，其他皆处于需要不断投入的烧钱期，无法贡献太多利润。

跨界规模都比较小，乐园目前只有一家，高管透露正在积极筹备上海第二家。甜品门店只有一家，其他为快闪店，电影业务还在剧本开发中。家电业务目前只上线了冷藏箱产品，不到2000台。泡泡玛特公司高管在业绩会上表示，家电品类仍处于早期阶段，占整体收入比重很低。

从价格来看，泡泡玛特跨界业务，产品溢价都比较高。4月30日晚10点，泡泡玛特首款冰箱产品在京东和天猫同步开售。THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，两个版本各限量999台，均定价5999元，产品开售即告罄，二手平台上一度被炒到9万元。但不久之后迎来破发。京东平台上，目前有店铺加价3000元销售，但销量一般，显示只售出了3件。

珠宝品牌popop，产品溢价更高。去年泡泡玛特popop门店在北京、上海两地核心高端商圈开业，一年之后，popop在北京、上海、杭州等6个城市均开设了门店。门店主要以银饰品、金镀银产品为主，采用按件计价模式。一位门店店员介绍，门店实现每周一次的固定上新频率。今年，popop门店新增了很多黄金饰品，黄金饰品克重主要集中在2克左右。

黄金饰品同样采用按件销售，并且售价更高。北京popop店内最贵的一件molly黄金饰品，52 克，价格接近10万元，一克折算价格为1862元。

据了解，泡泡玛特还在加大popop珠宝生意投入。该业务新增了业务线，从宜家等零售公司挖来人才做门店陈列优化方案、建店等等。只是，这些跨界业务能否走通都还有待向外证明。

对于泡泡玛特来说，即便王宁主动下调了业绩目标，但依然可以看出公司的焦虑。眼下，泡泡玛特还在发力线上渠道，开放了抖音等线上渠道品牌授权。一位品牌授权经理透露，泡泡玛特数日前开放了品牌授权，目前抖音单一平台一年授权费为25万。